本文提要：目前我国国企大盘股的回游却走出了一条完全相反的路，以国内的财富回馈国际投资者，以对国内公平市场规则的抑制保证大型国有控股公司的收益。当国有垄断企业将资本市场当作国内财富的吸吮工具时，我们很难理解，全体国民的收益权究竟体现在何处。蜜月期之后，大型国有上市公司激起反对之声，也许只是时间问题。　　

　　在中铝等企业纷纷回游A股市场之后，我们有必要追问：大型国有控股公司究竟怎样才算尽到了对于国民应尽的责任？这些资源独占型企业究竟应该在中国的资本市场、甚至中国的经济中扮演怎样的角色？

　　作者简介：马贤明，笔名申草，国家会计学院教授，资本分析专家

　　叶檀，《每日经济新闻》评论版主编

　　如果把资本市场比作汪洋中航行的一条船，投资者就是希望到达财富彼岸的乘客，上市公司就是压舱货物。没有足够分量足够优质的上市公司，船有倾覆之虞。

　　以前曾经作为资本市场压舱石的一些上市公司，经过时间检验被发现不过是些镀金以求高价的赝品，因此，股改之后洒扫一新的中国资本市场决意辞旧迎新，恭请大型国有上市公司镇守A股市场。这就是目前大型国有上市公司从境外市场回归，被视作对境内投资者一桩功德无量的好事的理由。

　　这些回归的公司成为管理层的救市良方，成为投资者的信心之源--中国资本市场进入又一轮造市运动，与以往不同，此次借价值重估之名而行，因此变得更科学、更理性、更符合资本市场要义。但只要稍加回忆，我们不难发现，从催生美国萨班斯法的安然、世通事件，到催生国内股改的中科创业、德隆系倒塌事件，都是以大为美。可见，大与市场成熟、道德高尚是两码事。

　　谁获益？

　　2006年年底最迅速、最壮观的回归A股大戏是中国人寿上演的：12月15日通过发审委审核、19日出台招股说明书并开始询价推介，26日网上发行，2月7日在上海证券交易所上市。可谓火箭速度。

　　同样坐上火箭的还有中国人寿的价格。此次中国人寿A股公开发行价格为18.88元/股，市场预计二级市场股价将在25至30元左右，但情况显然更乐观。上市首日报收于38.93元，较发行价上涨了106.20％。莫尼塔研究公司的调研结果显示，愿意接受建仓价格在30元以上的国内基金经理累计占50％--机构投资者无怨无悔地购买中人寿股票作为压舱石，疯狂之风已吹遍投资界。

　　中国人寿的发行价被推得如此之高，固然有收益高、利润佳、分享人口红利等技术方面的理由。但不可否认，真正起到价格定海神针作用的是H股的投资者们。这些投资者已经获得不菲的收益，如今趁掌握A股市场定价权之机再获溢价。

　　2003年12月，中国人寿在纽约与香港共发行股票74.4亿股，筹集资金34.8亿美元。当年H股的发行价格是3.625港元，之所以如此低是因为国际投资者对风险因素考虑得比较多，但到2006年12月20日，H股的股价蹿升至23.85港元，H股投资者获利6.5793倍以上。其中香港三位亿万富翁李嘉诚、李兆基、郑裕彤通过各自旗下公司投资中国人寿，总额达到5亿美元，相当于中国人寿计划筹资额的17%。按照12月22日港币兑美元汇率7.7718计，如今这5亿美元已增值至33亿美元以上。

　　同样大获利市的还有股神巴菲特，虽然已从中石油、中石化等中国国有大型上市公司身上获得几十亿美元，但他显然并不满足。2005年5月，巴菲特购入870万份中人寿存托凭证，持股量达4.68%，随后传出巴菲特增持中国人寿至10%的消息。2006年12月12日，中国人寿在纽约证券交易所以每份97.64美元报收，这个价格已经是最初发行价18.68美元的4倍多。

　　与当年面向国际市场的发行价相比，中人寿的A股市场发行价却高得离谱。虽然中人寿在利润、经营等方面有了长足的进展，但这不是A股发行价6倍于H股的理由，中人寿的业绩并没有获得同等倍数的增长。

　　有一个无法更改的事实是，中人寿A股市场的发行价格以目前的H股市场价作为中轴参照，加以10%左右的折价。也就是说，不管A股市场如何花团锦簇，从H股回游的公司不管其是否真的脱胎换骨，定价话语权依然掌握在境外市场人士的手中。H股市场将中人寿的股价推得越高，从A股发行中所得溢价也就越多--这就不难理解中人寿H股股价腾云驾雾般的蹿升速度。

　　H股投资者不遗余力地拉动中人寿股价进行抢点游戏。中国人寿在H股市场的价格屡创历史新高，从去年8月1日的12.94港元/股一直上涨到12月20日的23.85港元/股，且大单买盘不断出现。至此，中人寿已位列全球上市寿险公司第一、全球上市保险集团第六。而仅仅在前年年底，中人寿的股价还停留在6港元。这再次印证了，将优质垄断资源的定价权拱手相让的结果，是让国际投资者成为中国经济发展红利的主要分享者。

　[1]　[2]　[3]　[下一页]